Сандра Бьюкенен (Sandra Buchanan)

И

НВЕСТИРОВАНИЕ В ДОБЫВАЮЩИЙ СЕКТОР НАБИРАЕТ ОБОРОТЫ
    Металлургические компании как добывающего, так и перерабатывающего секторов с надеждой пытаются увидеть в недавнем оживлении на рынках признаки начала циклического подъема. И инвестиции в добывающий комплекс действительно начали расти.
    Тем не менее Давид Хамфрейс (David Humphreys), главный экономист из Rio Tinto, предостерегая от излишнего оптимизма, считает, что не стоит обольщаться наметившейся тенденцией. По его мнению, лучше, как и раньше, сконцентрироваться на базовых направлениях и не тратить силы, пытаясь понять, стоит ли наращивать инвестиции в добывающий комплекс.
    «В 2003 году спрос в странах, входящих в Организацию экономического сотрудничества и развития (OESD), в общем, оставался весьма слабым. Складские запасы металлургического сырья, хотя и снижаются, все же остаются весьма значительными. При этом в большинстве случаев положительный эффект, возникший как следствие роста товарных цен, был сведен на нет ослаблением доллара по ряду не-долларовых затрат», — сказал господин Хамфрейс в своем докладе на Всемирной конференции по добыче полезных ископаемых, организованной в декабре журналом Mining Journal.
    Однако господин Хамфрейс вполне согласен с тем, что, по всей видимости, рынок уже миновал самую нижнюю точку цикла, и в 2003 году, хотя его и нельзя назвать «годом небывалого подъема» (пожалуй, за исключением рынков золота, платины и никеля), действително наметились серьезные позитивные сдвиги. «В общем и целом мучительный процесс подстраивания производства под спрос затоваренных рынков остался в прошлом», — заявляет господин Хамфрейс.
    Пока господин Хамфрейс пытается определить потенциальные параметры наступающего этапа цикла, канадская компания Minerals Economics Group (MEG)) опубликовала некоторые весьма воодушевляющие цифры последних трех лет: проанализировав 917 компаний из расчета, что в среднем каждая из них тратила не менее 100000 долл. на разведку и освоение новых месторождений, MEG пришла к выводу, что в 2003 году в этот сектор было инвестировано 2,4 млрд долл.
    Эта цифра выгдядит неплохо на фоне аналогичных показателей предыдущих лет: 1,9 млрд долл. в 2002 г., 2,2 млрд долл. в 2001 г. и 2,4 млрд долл. в 2000 г. По мнению Михаила Чендера (Michael Chender), последний пик инвестиций в добывающий сектор (5,2 млрд долл.) наблюдался в 1997 году.
    Самый свежий анализ инвестиционных затрат последних лет был подготовлен шведской компанией Raw Materials Group (RMG). Рассматривая рынок с точки зрения конкретных металлов, господин Магнус Эриксон (Magnus Ericsson) делает вывод, что основная доля всех инвестиционных расходов (около 50 %) традиционно приходилась на медь и золото. Тем не менее в прошлом году в сектор добычи железной руды также пришли новые инвестиции, в основном благодаря Китаю. Кроме того, в прошлом году был отмечен рост инвестиций (более 7 % от общего объема, см. график) в трубный сектор. По данным, полученным MEG, расходы, заявленные в проектных листингах в 2003 году, составили 10 млрд долл., что на 25 % больше, чем аналогичные расходы, заявленные в 2002 году.
    По словам господина Чендера, в 2003 году в региональном срезе инвестиционной активности по горнодобывающим проектам, как находящимся на начальном этапе, так и на этапе активного освоения месторождений, особенно выделяются страны Латинской Америки. Увеличение затрат на геологоразведку и обустройство отмечено главным образом в Канаде и Африке, тогда как в странах Азиатско-Тихоокеанского региона наметилось некоторое снижение аналогичных вложений в силу ряда причин, связанных, прежде всего, с неопределенностью экономического регулирования и высокими политическими рисками, характерными для этих стран.
    Между тем теперь при оценке будущих тенденций инвестирования придется учитывать целый ряд новых факторов, причем самые важные из них – устойчивое развитие, более высокая потребность в улучшении корпоративного управления и сильное влияние производства и потребления Китая.
    Неизвестная территория
    Инвестиционная компания Barclays Capital является крупнейшим кредитором горнодобывающих предприятий и лидером устойчивого развития. «Сегодня это самая горячая тема, и мы в нашей компании считаем, что в ближайшем будущем она не утратит своей актуальности», — говорит Гавин Феррар (Gavin Ferrar), ассоциированный директор Barclays Capital.
    Практиковавшееся прежде хаотичное освоение ресурсов в странах третьего мира создало им весьма неприглядный имидж в добывающей отрасли. Это заставило группу учреждений Мирового Банка (WBG) оказать поддержку добывающему сектору развивающихся стран. Директор группы WBG Рашад Калдани (Rashad Kaldany) подчеркнул, что основной задачей Мирового Банка является не просто способствовать экономическому росту, но и полностью искоренить бедность в этих странах. «И хотя в 90-х годах возник целый поток частных инвестиций в развивающиеся рынки, в кредитовании горнодобывающего сектора образовался провал», — отметил господин Рашад.
    Твердо уверенная в том, что инвестирование в горнодобывающий сектор развивающихся рынков и есть один из путей искоренения бедности, International Finance Corp, представляющая блок частных инвесторов в группе учреждений Мирового Банка, попыталась объединить интересы горнодобывающих компаний, банков и принимающих стран в так называемых «Принципах Экватора». «Инвесторы должны выполнять социальную роль в странах со слабыми системами государственного управления», — заявляет Калдани.
    Банки, подписавшиеся под этими принципами, будут кредитовать исключительно те горнодобывающие компании, которые согласны следовать основополагающим принципам WBG. Что касается проектов на развивающихся рынках, то здесь заемщик также должен будет показать, что в своих экологических оценках он полностью учитывает требования политики IFC по защите естественной среды, исконного населения, водоемов, лесных угодий, культурных особенностей, а также требования в отношении недобровольной миграции.
     «Ни много ни мало 19 банков — крупнейших игроков в области проектного финансирования — поддержали «Принципы Экватора», — заявил Калдани. Господин Феррар добавляет, что в 2003 году поддержавшие эти принципы банки контролировали 78 % всех сделок, связанных с проектным финансированием горнодобывающего сектора (по данным агенства Dealogic); в 2002 году на долю этих банков приходилось около 74 % таких сделок.
    По словам Феррара, «устойчивое развитие, или, более точно, учет экологического аспекта естественно влечет за собой целый ряд дополнительных капитальных расходов, которые, однако, выливаются во вполне разумные цифры».
    «Применение высоких экологических стандартов определяет высокое качество проекта. В развитии тех или иных проектов мы всегда пытаемся найти такой прагматический подход, который бы давал возможность полностью учесть требования стандартов, изложенных в «Принципах Экватора», — говорит Феррар, полностью соглашаясь с мнением MBM. — Включение «Принципов Экватора» в план развития обеспечивает снижение профиля риска, а более низкий экологический риск, в свою очередь, неизменно связан с более выгодными условиями займа».
    Аналитики и консультатны консалтинга Ernst & Young особо подчеркивают важность хорошо отстроенного корпоративного управления. Микаэл Линч-Бел (Michael Lynch-Bell), один из партнеров, всегда старается убедить горнодобывающие компании «принять правильную корпоративную форму, в противном случае сразу распроститься с потенциальной выгодой». «Финансисты всегда хотят знать, как именно организовано управление компанией и, если компания вписывается во все их ожидания, всегда есть вероятность получить выгодные условия займа», — говорит он, подчеркивая, что «плохая система корпоративного управления всегда вызывала на рынке самое негативное отношение».
    Структурное изменение
    Какие бы изменения на горнодобывающем рынке ни произошли в дальнейшем, они в той или иной степени будут определяться «китайским фактором». Господин Хамфрейс почти уверен, что сейчас на рынке полным ходом идет смещение глобального ядра экономического потенциала: «И пока западные аналитики фокусируют свои усилия на анализе роста экспорта Китая и существенном преобладании китайской составляющей в двустороннем торговом обороте между Китаем и США, остается фактом то, что импорт Китая растет гораздо быстрее, чем его экспорт, причем основной центр тяжести китайского импорта приходится на Азию, что неизменно приводит к необходимости регионального торгового регулировании. Вслед за неудачными переговорами ВТО в Канкуне в октябре в Бали состоялся следующий раунд переговоров между Китаем, Японией и Азиатскими странами».
    Господин Хамфрейс также привел еще одну точку зрения по поводу того, как влияет снижение производственных расходов на производство сырьевых материалов: «Сокращение в глобальных масштабах производственных расходов в сочетании с очевидным дефицитом природных ресурсов в Китае поднимает вопрос о том, не происходит ли теперь в мире структурный сдвиг в соотношении между стоимостью металлургических производств и стоимостью минерально-сырьевых запасов. В ближайшие годы наличие дешевой рабочей силы и капиталов в Азии может привести к тому, что в мире возникнет переизбыток именно производственных мощностей, а не сырьевых запасов».
    При этом, он осторожно замечает, что под металургическими производствами имеются в виду производства полуфабрикатов, в том числе плавильные и горнообогатительные предприятия: «Со всей очевидностью наметившаяся с начала 90-х годов тенденция к увеличению доли «сырьевой» составляющей в ценах на готовый металл, может стать еще одним аспектом такого смещения в том смысле, что теперь речь пойдет не о соотношении «торговый оборот — производство конечного продукта», а, скорее, о соотношении «торговый оборот — производство минерально-сырьевых товаров», причем именно последние будут определять движение отрасли вперед».
    Сказанное выше несет в себе хорошие перспективы для горнодобывающего сектора. Тем не менее, не имея никаких сомнений в том, что такие сдвиги могли бы в структурном смысле способствовать дальнейшему циклическому росту на рынках минерального сырья, господин Хамфрейс говорит, что подобную ситуацию практически невозможно отследить, ибо циклические и структурные изменения происходят одновременно. Рассуждая о времени задержки между возникновением стимула инвестировать и началом инвестирования, Хамфрейс считает, что «временной лаг между этими двумя событиями может оказаться гораздо дольше, чем можно было бы подумать. В медном секторе это время составило восемь лет».
    Дэвид Хол (David Hall), исполнительный директор по производству ирландской компании Minmet, считает, что в любом случае основные игроки на этом рынке не станут много инвестировать в разведку и освоение, так как эти инвестиции непродуктивны и не создают стоимости. По его мнению, сложившуюся ситуацию, когда крупные металлургические предприятия зависят от отношений с лучшими горнодобывающими компаниями, можно было бы значительно улучшить с тем, чтобы сделать разведку и освоение более рентабельными.
    Сама же Minmet из чисто горнодобывающей компании стала компанией с полным производственным циклом, при этом она сохранила свои достижения в области разведки и освоения, и теперь этим направлением занимаются ее специализированные подразделения. Господин Холл считает, что такая модель могла бы помочь увеличить возврат по инвестициям в разведку и освоение и тем самым оживить отрасль. «Нет никакого смысла инвестировать в то, что не принесет тебе никакой прибыли», — говорит он.
    Деньги и рудники
    А что же банки? Чувствуют ли они оживление проектного кредитования? «И да, и нет», — отвечает Дон Ньюпорт (Don Newport) из лондонcкого Standard Bank. «Мы стараемся быть крайне последовательными, принимая на себя «базовую» нагрузку», — сказал господин Ньюпорт в интервью журналу MBM. «В конце концов, горнодобывающим компаниям придется принять меры и остановить сокращение своей ресурсной базы. Но теперь мы можем позволить себе быть более разборчивыми: целый ряд проектов, которые мы прежде рассматривали как нежизнеспособные, сегодня вызывают наш интерес. Например, проекты по золоту, предполагающие стоимость одной унции в 300 долл., вряд ли можно считать жизнеспособными. А вот 400 долл. за унцию — это уже ближе к реальности».
    Последние годы из горнодобывающих отраслей и так уже ушли многие банки. Думаете, высокие цены могут привлечь их обратно?
    «Если цены вырастут, то и вам достанется больше сливок. Но вы абсолютно правы, это очень рискованно. Многие теряют деньги. Но я знаю много банков, которые, уйдя из горнодобывающей отрасли, теперь снова возвращаются. И обязательно вернутся! Ведь сейчас мы на пороге начала нового этапа цикла». 